Денежно-кредитная политика Национального банка Украины работает как система точных рычагов, влияющих на стоимость денег, объемы кредитования и динамику цен во всей экономике. В 2026 году эти инструменты действуют в режиме гибкого инфляционного таргетирования. Национальный банк сочетает процентную политику с валютно-курсовыми мерами, чтобы привести инфляцию к целевому уровню 5% на горизонте до трех лет, одновременно поддерживая финансовую стабильность и контролируемую ситуацию на валютном рынке.
Основная цель остается неизменной — ценовая стабильность как фундамент для защиты доходов и сбережений граждан от обесценивания. В текущих условиях, когда трансмиссионный механизм процентной политики постепенно восстанавливается после вызовов военного времени, НБУ применяет согласованную комбинацию инструментов. Это позволяет эффективно реагировать на структурный дефицит иностранной валюты в частном секторе и внешние шоки, не полагаясь исключительно на один рычаг.
Такой подход помогает бизнесу планировать расходы, а семьям — сохранять реальную стоимость сбережений. Понимание механизмов работы этих инструментов показывает, как решения Правления НБУ отражаются на ставках по депозитам, кредитам и курсу гривны.
Режим гибкого инфляционного таргетирования и его особенности
С 2015 по 2021 год Национальный банк проводил классическое инфляционное таргетирование с плавающим обменным курсом, где учетная ставка была главным инструментом. Полномасштабное вторжение вынудило перейти к фиксированному курсу и административным ограничениям на валютном рынке, чтобы избежать паники и неконтролируемой девальвации. Постепенная адаптация экономики, восстановление эффективности каналов трансмиссии и накопление международных резервов благодаря поддержке партнеров позволили в 2023–2024 годах вернуться к гибкому инфляционному таргетированию с элементами управляемой гибкости курса.
В этом режиме Национальный банк обеспечивает приближение инфляции к 5% через сочетание процентных инструментов, валютных интервенций, валютных ограничений и других мер по мере необходимости. Учетная ставка уже не является единственным и главным инструментом, как в классическом варианте, но остается важным ориентиром. Она сигнализирует о намерениях политики и влияет на ожидания экономических агентов. Параллельно валютные инструменты компенсируют ограниченную трансмиссию ставки из-за искажений рынков в военное время.
Такая гибридная модель обеспечивает гибкость: курс гривны может играть роль амортизатора внешних шоков, а процентная политика — сдерживать инфляционные ожидания. Национальный банк Украины постепенно усиливает роль рыночных механизмов по мере нормализации условий.
Учетная ставка как ключевой ориентир стоимости денег
Учетная ставка — это основной сигнал монетарной политики. Она определяет ориентир стоимости краткосрочных средств и влияет на мотивацию банков, предприятий и населения. По состоянию на май 2026 года ее уровень составляет 15% годовых. Правление Национального банка удерживает ставку на этом уровне, реагируя на ускорение инфляционного давления в первой половине года.
Механизм ее действия прост по сути, но многослойный на практике. Изменение ставки транслируется на межбанковский рынок через операции с ликвидностью. Банки ориентируются на нее при установлении ставок по депозитам и кредитам для клиентов. Более высокие ставки делают гривневые инструменты привлекательнее, стимулируя сбережения и сдерживая чрезмерное потребление или спрос на иностранную валюту. Это снижает инфляционное давление в среднесрочной перспективе.
В военный период трансмиссия была ослаблена из-за высокой неопределенности и структурных искажений. Поэтому Национальный банк дополняет ставку другими мерами. В то же время восстановление прогнозируемости влияния ставки на рыночные ставки стало важной предпосылкой для возвращения к гибкому таргетированию. Публикация заявлений о намерениях и прогнозов ставки (forward guidance) усиливает этот эффект, формируя ожидания заранее.
Учетная ставка на уровне 15% в сочетании с другими инструментами обеспечивает защиту гривневых сбережений от инфляционного обесценивания и поддерживает устойчивую ситуацию на валютном рынке.
Операционный дизайн процентной политики и регулирование ликвидности
Операционная цель заключается в удержании краткосрочных межбанковских ставок близко к уровню учетной ставки, но не ниже нее. Индикатором служит Украинский индекс межбанковских ставок овернайт (UONIA). Для достижения этой цели Национальный банк проводит операции по предоставлению и изъятию ликвидности.
Из-за значительного профицита ликвидности в банковской системе действует система «нижней границы» (floor system). Ставка по депозитным сертификатам овернайт установлена на уровне учетной ставки. Банки могут ежедневно без препятствий размещать избыточные средства в этих инструментах. Это формирует надежную нижнюю границу для рыночных ставок и предотвращает их чрезмерное снижение.
Кроме овернайт-операций, проводятся тендеры на более длительные сроки — как процентные, так и количественные. Особую роль играют трехмесячные депозитные сертификаты. Их ставка несколько выше учетной, а доступ ограничен ростом портфеля срочных гривневых депозитов физических лиц. Этот инструмент стимулирует банки предлагать населению более привлекательные условия по срочным вкладам в национальной валюте. В результате растет спрос на гривневые сбережения, снижается давление на валютный рынок и укрепляется ресурсная база банков для кредитования.
Такие операции не только регулируют ликвидность, но и выполняют важную структурную функцию — поддерживают доверие к гривне в условиях, когда часть экономических агентов исторически предпочитала иностранную валюту.
Валютные интервенции и управляемая гибкость обменного курса
Валютные интервенции остаются ключевым дополнительным инструментом. Структурный дефицит иностранной валюты в частном секторе, обусловленный военными условиями и финансированием бюджетного дефицита, требует активного присутствия Национального банка на рынке. НБУ продает иностранную валюту, поступающую в виде международной помощи, обеспечивая переток части этих средств на межбанковский рынок.
Интервенции решают несколько задач одновременно: сглаживают чрезмерные колебания курса, поддерживают контролируемую ситуацию на рынке и постепенно усиливают роль обменного курса как механизма адаптации экономики к внутренним и внешним изменениям. С октября 2023 года действует режим управляемой гибкости курса — гривна может реагировать на рыночные факторы, но Национальный банк предотвращает дезорганизующие движения.
Этот инструмент не заменяет процентную политику, а дополняет ее. Когда трансмиссия ставки ограничена, интервенции помогают удерживать инфляционные ожидания и стабильность финансовой системы. Объемы интервенций зависят от ситуации: в периоды усиления спроса на валюту они растут, обеспечивая баланс без истощения резервов.
Валютные интервенции объективно остаются важным средством достижения целей монетарной политики в условиях, когда способность ключевой ставки полноценно выполнять роль основного инструмента еще ограничена.
Комбинированное применение инструментов и их влияние на экономику
Эффективность достигается именно через согласованную комбинацию. Учетная ставка и операции с ликвидностью формируют ценовые сигналы на денежном рынке, защищают реальную доходность гривневых инструментов и сдерживают инфляцию. Валютные интервенции и элементы валютного регулирования обеспечивают внешнее равновесие и плавность курсовых изменений. Вместе они создают условия, при которых банки сохраняют стабильность, предприятия получают прогнозируемые сигналы для планирования, а граждане — защиту сбережений.
На практике это проявляется в привлекательных ставках по гривневым депозитам, контролируемой динамике инфляции и устойчивости банковской системы даже в сложных условиях. Более высокие реальные ставки поощряют хранить средства в национальной валюте, уменьшая спрос на иностранную валюту и поддерживая ресурсную базу для восстановления кредитования.
Национальный банк Украины постоянно работает над усилением трансмиссионного механизма, чтобы в будущем учетная ставка могла полнее выполнять роль главного инструмента, как в классическом инфляционном таргетировании. Параллельно развиваются рыночные механизмы и доверие к гривне.
| Инструмент | Механизм влияния | Особенности применения в 2026 году |
|---|---|---|
| Учетная ставка | Ориентир стоимости краткосрочных средств и сигнал о направлении политики | Уровень 15%; важный элемент комбинации, усиливается forward guidance |
| Операции по регулированию ликвидности | Удержание межбанковских ставок около уровня учетной ставки через предоставление/изъятие средств | Система «нижней границы» с депозитными сертификатами овернайт; трехмесячные сертификаты для поддержки срочных вкладов |
| Валютные интервенции | Продажа иностранной валюты для балансирования рынка и сглаживания волатильности | Активная роль в режиме управляемой гибкости; поставка валюты от международной помощи |
| Валютные ограничения и другие меры | Административное регулирование потоков капитала по необходимости | Применяются выборочно для сохранения стабильности в переходный период |
Данные Национального банка Украины.
Инструменты денежно-кредитной политики Национального банка Украины в 2026 году демонстрируют зрелую адаптацию к реальностям. Они не просто сдерживают инфляцию, а формируют доверие к национальной валюте, поддерживают банковскую систему и создают предпосылки для устойчивого восстановления. По мере снижения рисков и усиления рыночных каналов трансмиссии роль классических процентных инструментов будет расти, а комбинированный подход обеспечит плавный переход к полноценному инфляционному таргетированию с плавающим курсом. Это основа макроэкономической стабильности, от которой зависят благосостояние граждан и возможности бизнеса планировать будущее.